2022-03-27东吴证券(601555)股份有限公司曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋对三花智控(002050)进行研究并发布了研究报告《2021年业绩点评：汽零高歌猛进，传统制冷增长有望提速》，本报告对三花智控给出买入评级，认为其目标价位为22.75元，当前股价为16.71元，预期上涨幅度为36.15%。

三花智控(002050)

2021 年营收同比+32%、归母净利润+15%，业绩符合市场预期,尊龙凯时 - 人生就是搏!。 2021 年内实现营收 160.21 亿元，同比+32.30%；实现归母净利润 16.84 亿元，同比+15.18%，业绩符合市场预期。 受益于传统制冷板块能效升级带来的结构性增长及 Tesla 等新能源车大客户亮眼的销售表现， 2022 年 1-2 月公司实现营收 30.6 亿元左右，同增 40%左右；归母净利润 2.9 亿元左右，同增 30%左右，我们预计汽零出货持续环比增长，传统制冷保持较好增长， 2022Q1 经营业绩有望延续 1-2 月高增态势。

受材料及运费涨价等多重因素影响，毛利率有所下滑。 2021 年毛利率为25.68%，同比-4.13pct，原因如下： 1）铜&铝等原材料持续涨价，公司涨价措施滞后； 2）运费上涨及计入营业成本（会计准则变更）； 3）美元兑人民币汇率上升； 4） 汽零业务集成组件产品占比提升，叠加战略性抢占市场销量份额，也一定程度拉低整体毛利率。

传统制冷下游景气相对较好，整体稳增、部分产品受益能效升级增速更快。 2021 年传统制冷板块实现营收 112.2 亿元，同比+16%。 1）传统产品在能效标准提升背景下、电子膨胀阀产品结构性表现亮眼；下游除家电外，拓展商用制冷领域。 2）微通道海外业务需求旺盛，但由于海运费用、铝价上涨等因素，导致毛利率下滑较多，拖累整个板块利润。 3）亚威科依靠洗碗机国内普及提速+内部供应链改造，目前已实现扭亏为盈，并有望持续盈利。 4）展望 2022 年，制冷零部件行业集中度进一步提升，尤其格力拟收购盾安以来，其竞争对手的零部件份额继续往三花转移；电子膨胀阀等产品应用渗透率继续提升，而公司优势突出；商用制冷高速增长。整体来看，我们预计全年传统制冷板块营收同比+30%左右。

受益于大客户销量高增+ASP 提升，汽零业务继续走出“第二增长曲线”。1）新能源汽车热管理 2021 年营收达 40.0 亿元、同比+166%。 核心客户方面， Tesla 2021 年交付 93.6 万辆，同比 87%，其他客户同样高增。主流车型热泵集成化组件逐步成为“标配”，我们预计 2021 年集成组件占比在 30%以上，后续比例继续提升、拉动 ASP 上升。同时公司加大平台化组件产品研发力度，有望提高标准化程度，进一步规模化降本。 2）传统燃油车热管理产品 2021 年营收为 8.0 亿元、同比-17%，后续有望持稳。 3） 展望 2022 年，新能源汽车业务在手订单充沛、排产旺盛，北美大客户继续上量、 占新能源车板块营收我们预计仍可达 50%+水平；其他品牌如蔚来、沃尔沃等持续放量； 燃油车基本稳定，我们预计全年汽零收入有望达到 60%以上同比增长，占营收比重可达 3-40%，成长属性愈加凸显。由于集成化进一步加速，我们预计汽零毛利率略有下降。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-24 年归母净利润分别为 23.2亿元、 30.3 亿元、 38.7 亿元，同比分别+38%、 +30%、 +28%，对应现价PE 分别 26x、 20x、 16x，目标价 22.75 元，对应 2022 年 35 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示： 家电销售不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.63%，其预测2021年度归属净利润为盈利18.21亿，根据现价换算的预测PE为32.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为24.59。证券之星估值分析工具显示，三花智控（002050）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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